核心觀點  

預制體下游需求強勁，碳纖維復合材料加快發展。

子公司天鳥高新生產預制體主要用于航空航天發射器、飛機碳剎車盤及熱場材料，且在碳剎車盤領域處壟斷地位。

天鳥高新募投項目均已建成投產，有效緩解了產能瓶頸，碳纖維業務將加速發展。異形件市場份額高，將繼續受益航天工業及國防軍工產業發展；剎車件受益軍機隊長期擴容，民航領域國產替代加速進一步打開成長空間；熱場材料受益光伏產業高速發展，將迎來持續景氣周期。

公司現有模式為向下游供應預制體，在頂立科技高端裝備支持下將促進公司工藝環節向下游延伸，實現自主生產碳/碳復合熱場材料，盈利水平將顯著提升。 目前蕪湖天鳥項目已經在建，一期產能400噸將于2022年下半年正式投產，碳纖維預制件業務成長空間較大。

頂立科技啟動分拆上市，價值或被重估。

頂立科技主要生產熱工裝備，廣泛應用于航空航天、國防軍工、高溫合金、光伏能源等領域，對公司基礎材料及新材料業務起支撐作用，是重要的軍工配套企業，盈利能力較強。

頂立科技已啟動分拆上市，目前已完成增資擴股，上市后整體價值有望迎來重估。頂立新材料板塊碳化鉭產業化項目已落地，公司成功分拆上市后，新材料業務將會進一步發力。

傳統銅基材料價格優勢疊加擴產戰略，產業升級和行業整合進一步挖掘利潤空間。

我國銅材行業大 而不強，高端產品供應不足，當下市場競爭激烈亟待整合；新能源汽車、光伏風電、半導體產業等提升了高端產品需求，產業升級需求明顯。

公司具有管理費用低、再生資源利用能力強、營銷能力強的三大價格優勢：2021年管理費率僅為0.9%，用料成本低于行業水平，產銷和產能利用常年接近100%，由此銅基材料業務上的利潤率達到2%以上，超過了行業平均水平。同時，公司優異的產品質量疊加堅定的擴產戰略，使公司有望在產業整合中占據先機，提高市場份額。行業整合后，頭部企業憑借規模優勢擴收增利，加上銅加工的高周轉特性，使得公司具備充分的現金能力做技術研發、產品升級帶動產業升級，逐步提高高端市場占比，滿足下游需求并增厚利潤空間。

目前公司銅板帶轉型高端已有成效，2019年高端板帶占比提升至43.7%；銅導體為近年發力重點，近5年銷量復合增速為33.4%；5萬噸高精銅合金帶箔材項目已開工建設。未來公司產能將陸續釋放，預計市占率進一步提升，看好龍頭地位繼續鞏固。

研報來源 | 民生金屬與新材料

               邱祖學金屬與材料研究

本文有刪減，全文詳見報告原文